正中优配东吴证券：给予德业股份买入评级

　　东吴证券股份有限公司曾朵红,郭亚男,胡隽颖近期对德业股份（605117）进行研究并发布了研究报告《2024年报及2025年一季报点评：Q1业绩略超预告上限，25年户储&工商储多点开花》，给予德业股份买入评级。

　　德业股份

　　投资要点

　　事件：公司24年营收112.1亿元，同比+49.8%，归母净利润29.6亿元，同比+65.3%，毛利率38.8%，同比-1.7pct；其中24Q4营收31.9亿元，同环比+176.5%/-2.4%，归母净利润7.2亿元，同环比+223.6%/-28.2%，毛利率35.3%，同环比-4.7/-9.2pct。25Q1营收25.7亿元，同环比+36.2%/-19.6%，归母净利润7.1亿元，同环比+63%/-2.1%，毛利率37.2%，同环比+0.9/1.9pct，一季度业绩略超预告上限。

　　24年拆分：①逆变器营业收入55.6亿元，同比+25.4%，毛利率47.8%，同比-3.5pct；销量137万台，同比+53.7%；②储能电池包24.5亿元，同比+177.2%，毛利率41.3%，同比+7.4pct；③热交换器19.5亿元正中优配，同比45.4%，毛利率12.1%，同比+2.3pct；④除湿机9.7亿元，同比+37.7%，毛利率34.4%，同比+0.8pct。

　　24年欧洲/巴基斯坦/乌克兰增长较快、光储产品多点开花：逆变器+电池包各市场销售收入及毛利率情况分别为：①德国17.4亿元，占比21.8%，毛利率47.7%；②巴基斯坦5.6亿元，占比7.0%，毛利率39.2%；③巴西4.5亿元，占比5.7%，毛利率32.0%；④乌克兰4.1亿元，占比5.1%，毛利率47.6%；⑤印度3.8亿元，占比4.8%，毛利率30.4%；⑥其他海外国家38.2亿元，占比47.7%，毛利率48.2%；⑦国内6.4亿元，占比7.9%，毛利率45.4%。

　　25Q1户储发货逐月改善，业绩超预期：25Q1公司户储出货同比有所增长，我们判断主要系南亚、非洲、中东等电力紧缺使得储能需求进一步释放，离网机等新机型销量表现亮眼；欧洲部分市场受政策导向、能源转型及经济性等因素驱动，需求持续增长。4月非洲、东南亚及东欧订单表现较好，且Q2为传统旺季，我们预计出货继续改善。

　　经营现金流增速超营收增速，合同负债维持高位：公司24年期间费用9.8亿元，同比+32.4%，费用率8.7%，同比-1.2pct；24年经营性净现金流33.7亿元，同比+61.8%。公司25Q1期间费用2亿元，同环比+22.3%/-26.8%，费用率7.8%，同环比-0.9/-0.8pct，主要是研发和财务费用率有所下降；25Q1末存货13.5亿元，较年初-0.8%；合同负债3.4亿元，较年初+28.7%。

　　盈利预测与投资评级：考虑海外出货存在不确定性，我们下调25~26年盈利预测，预计25~26年归母净利润为38.5/46.5亿元(前值为38.7/46.6亿元)，同比增长30.0/20.8%；预计27年归母净利润为54.9亿元，同比增长18.1%，25~27年归母净利润对应PE为14.5/12.0/10.1x，维持“买入”评级。

　　风险提示：需求不及预期，竞争加剧。

　　证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，诚通证券王子璕研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为78.55%，其预测2025年度归属净利润为盈利38.36亿，根据现价换算的预测PE为14.51。

　　最新盈利预测明细如下：